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2024-07-01 09:30:28

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麦哲伦交易软件与落户大连的富达 Fidelity投资管理研究公司有什么关系呢？

早在6000年前，我们的祖先就开发了大连地区。秦汉时期，大连地区属辽东郡辖区。唐朝初期，大连地区属安东都护府积利州的辖区。辽代时大连地区属东京通辽阳府的辖区。大连地区在魏晋时称三山，唐朝时称三山浦，明清时称三山海口、青泥洼口。十九世纪八十年代，清朝于今大连湾北岸建海港栈桥、筑炮台、设水雷营，一时成为小镇。沙俄侵占后，曾用青泥洼。1899年始称大连市。第一、二次鸦片战争期间，英军对大连地区进行了侵扰。作为甲午战争和日俄战争的主要战场，大连在近代史上曾遭受两次大的战争劫，沦为俄、日殖民地近半个世纪，其中日本的殖民统治达40年。1945年8月，日本宣布无条件投降，大连从反法西斯战争的胜利中获得解放，结束了殖民统治。同年9月，大连市职工总会筹委会组成。10月，中共中央东北局派韩光同志到大连任市委书记，组成了中共大连市委员会，并成立了大连市政府。1946年7月，改为旅大地委。1949年至1956年基本完成了社会主义改造；1957年至1966年开始全面建设社会主义；1966年至1976年经历了“文化大革命”；1976年之后进入社会主义现代化建设的新时期；年，国务院批准大连为沿海开放城市；1985年，大连市被国务院确定为计划单列市，享有省级经济管理权限。

[地理概况]

大连市地处欧亚大陆东岸，中国东北辽东半岛最南端，位于东经120度58分至123度31、北纬38度43分至40度10分之间，东濒黄海，西临渤海，南与山东半岛隔海相望，北依辽阔的东北平原。是东北、华北、华东以及世界各地的海上门户，是重要的港口、贸易、工业、旅游城市。

全市总面积12574平方公里，其中老市区面积2415平方公里。区内山地丘陵多，平原低地少，整个地形为北高南低，北宽南窄；地势由中央轴部向东南和西北两侧的黄、渤海倾斜，面向黄海一侧长而缓。长白山系千山山脉余脉纵贯本区，绝大部分为山地及久经剥蚀而成的低缓丘陵，平原低地仅零星分布在河流入海处及一些山间谷地；岩溶地形所处可见，喀斯特地貌和海蚀地貌比较发育。

[气候资源]

大连市位于北半球的暖温带地区，具有海洋性特点的暖温带大陆性季风气候，冬无严寒，夏无酷暑，四季分明。年平均气温10.5摄氏度，年降水量550--950毫米，全年日照总时数为2500--2800小时。

[水利资源]

大连地区主要有黄海流域和渤海流域两大水系。注入黄海的较大河流有碧流河、英那河、庄河、赞子河、大沙河、登沙河、清水河、马栏河等；注入渤海的主要河流有复州河、李官村河、三十里堡河等。其中，最大的河流为碧流河，是市区跨流域引水的水源河流。另外，还有200多条小河。大连地区淡水资源总量为每年37.86亿立方米，其中地表水资源34.2为亿立方米、地下水资源为8.84亿立方米，两者重复水资源量5.8亿立方米。

[行政区划]

现辖3个县级市(瓦房店市、普兰店市、庄河市)、1个县(长海县)和6个区(中山区、西岗区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、金州区)。另外，还有4个国家级对外开放先导区(开发区、保税区、高新技术产业园区、金石滩国家旅游度假区)。

[经济总量]

2006年，综合经济实力持续增强。

初步核算，全市实现地区生产总值2569.7亿元，按可比价格计算比上年增长16.5%，为1996年以来的最快增幅。其中，第一产业增加值208.6亿元，增长10.9%；第二产业增加值1229亿元，增长20.3%；第三产业增加值1132亿元，增长13.6%。三次产业构成比例为8.1∶47.8∶44.1，对经济增长的贡献率分别为5.6%、57%和37.4%。按常住平均人口计算，全市人均生产总值42579元，按年末汇率折算5453美元。

[财政税收]

2006年，经济效益水平显著提高。实现地方财政一般预算收入196.1亿元，比上年增长29.5%，为1994年分税制改革以来的最快增幅。其中，市本级89.9亿元，增长25.9%；区市县级106.2亿元，增长32.8%。实现地方财政一般预算支出266.5亿元,比上年增长28.3%。其中，基本建设、社会保障及抚恤社救、科技三项费和教育支出分别增长11.3%、61.3%、23.5%和23.1%。国税局组织各项税收162.04亿元，增长18.1%；地税局组织各项税收148.26亿元，增长23.2%。海关代征税收168.93亿元（大连海关数），增长8.2%。

[价格指数]

2006年，居民消费价格涨幅平稳，工业品价格涨幅回落。居民消费价格同比指数为101.4，与上年持平。其中，消费品价格指数和服务项目价格指数分别为101.0和102.3。工业品出厂价格同比指数为102.67，比上年回落1.53个百分点。原材料、燃料及动力购进价格同比指数为108.32，比上年回落7.7个百分点。

2006年，固定资产投资规模继续扩大。完成全社会固定资产投资总额1469.5亿元，比上年增长32.3%。其中，城镇投资1203.6亿元，增长31.6%；农村投资265.8亿元，增长35.9%。在城镇固定资产投资中，建设项目投资866.4亿元，增长33.4%；房地产开发投资337.2亿元, 增长27.1%。

[投资结构]

2006年，按产业划分，第一产业投资55.81亿元，增长4.4%；第二产业投资576.63亿元，增长44.8%；第三产业投资837.04亿元, 增长27.1%，其中航运业118.2亿元，增长22.5%。三次产业投资比例由上年的4.8∶35.9∶59.3调整为3.8∶39.2∶57.0。

按所有制类型划分，国有经济投资402.35亿元，增长 34.8%；非国有经济投资1067.14亿元, 增长31.4%。国有与非国有经济投资比例由上年的26.9∶73.1调整为27.4∶72.6。

[城市建设项目]

2006年，全市完成城建重点项目131项，实现投资额261.3亿元，比上年增长30.3%。椒金山隧道、西部通道和胜利桥、北岗桥、菜市桥改扩建工程竣工通车。完成西北路等10条中心城区交通干道的拓宽改造，快轨金州线、201路有轨电车改扩建工程、市区至开发区应急路建设快速推进。煤气新厂二期储柜、制气装置已经完工。香海热电厂二期1号机组投入运营。凌水河污水处理厂竣工投产，马栏河等3座污水处理厂建设进展顺利。梭鱼湾、砬夏河综合整治工程全面完成。中心城区生活垃圾应急处置工程投入使用，城市生活垃圾焚烧厂建设加快。完成煤气管网改造21.3公里，新建煤气主干线22.7公里；分别完成供水管网、排水管网改造75公里和30公里；改造城市二次加压泵站182处；改造城市居民室内旧管网5万户；解决城市居民用水困难8.7万户；新增供热面积410万平方米。

2006年，农业生产喜获丰收。全年完成农林牧渔及服务业现价总产值390.5亿元，比上年增长13.9%（按可比价格计算，增长11%）。其中，农业产值92.3亿元，林业产值3.6亿元，牧业产值108.2亿元，渔业产值148.7亿元，农林牧渔服务业产值37.7亿元，分别比上年增长17.2%、-10.7%、22.2% 、5.7%和22.4%。水产、畜牧、蔬菜、水果和花卉五大优势产业产值占农林牧渔业及服务业总产值的比重达81.4%。

[农牧产品产量]

2006年，农牧产品产量全面增长。完成粮食总产量152.2万吨，单产5446.6公斤/公顷，分别比上年增长12.3%和11.4%；水果总产量106.7万吨，蔬菜总产量254.6万吨，分别增长8.8%和5.8%；肉、蛋、奶总产量分别为65.3万吨、23.4万吨和12万吨，分别增长27%、5.3%和17.5%。粮食、蔬菜、水果、肉类、禽蛋和奶类总产量均创历史最好水平。

[林业]

2006年，完成植树造林面积50.2万亩，农村植树1.01亿株，造林平均成活率达到90%以上。其中，荒山造林35万亩，海防林基干林带5.21万亩，道路绿化860公里，河流绿化430公里。新建绿化村121个。全市林木绿化率达到42.99%。

[渔业]

2006年，完成地方水产品总产量216.1万吨，比上年下降1.8%。其中，海水养殖产品产量129.5万吨，下降2.9%。优质高效海珍品生产快速发展。其中，海参、杂色蛤和虾夷扇贝产量分别为2万吨、24.5万吨和16.2万吨，分别增长24.9%、21%和25.1%。新增海参、滩涂贝类、赤贝（魁蚶）和虾夷扇贝增养殖面积分别为0.6万公顷、0.8万公顷、1.2万公顷和0.67万公顷，新增陆地工厂化养殖面积 6万平方米。

[农业建设]

2006年，引进农业新品种、新技术289项，推广新技术90项，重点推广测土配方施肥等十大农业增产增效技术。新增投资1000万元以上的农产品加工龙头企业56家，投资总额19.8亿元，分别比上年增长11%和66.4%。新增8家省级农业产业化重点龙头企业，总数达到49家；新增5个省级现代农业示范基地，总数达到43家。新发展国家认证的无公害农产品15个，总数达到205个；绿色食品39个，总数达到208个；有机食品15个，总数达到43个。新建国家级农业标准化示范区2个、省级农业标准化示范区1个、市级农业标准化生产综合示范区10个。旅顺口区、金州区被评为首批国家级农业标准化示范县。

2006年，工业经济持续增长。实现全部工业增加值1058.8亿元，按可比价格计算比上年增长20.8%。其中，规模以上工业企业（即全部国有及国有控股和年产品销售收入500万元及以上非国有工业企业，下同）完成增加值851.8亿元，按可比价格计算比上年增长27.6%，加快6.4个百分点。在规模以上工业增加值中，重工业652.5亿元，增长27.6%，加快7.4个百分点；轻工业199.3亿元，增长27.6%，加快2.7个百分点。实现销售产值3415.1亿元，比上年增长27.9%。

[工业基地建设]

2006年，全年完成工业投资535.9亿元，比上年增长38.5%。“四个基地”实现工业增加值566亿元，按可比价格计算比上年增长26.3%。其中，石化工业216.9亿元，增长22.5%；现代装备制造业228.5亿元，增长27.9%；船舶制造业50.9亿元，增长36.1%；电子信息产品工业69.7亿元，增长25.7%。

2006年，重大项目建设取得突破。重工·起重风电设备、瓦轴集团重大精密轴承基地、中远船务30万吨级浮船坞、一汽大柴道依茨发动机、大众一汽30万台发动机等一批大项目竣工投产；机床集团数控系统及功能部件产业化等项目进度加快；船舶重工高新平台建设、鞍钢新轧——蒂森克虏伯二期、福佳大化对二甲苯、逸盛大化对苯二甲酸等项目开工建设。产业集群加快形成，大连湾临港装备制造业基地初具规模。大化、大钢、大水泥搬迁改造进展顺利。大力推进循环经济发展，重点支持燃料电池、中水回用等10大工业循环经济示范项目，推广了水源热泵、风力发电等10大节能节水技术和产品。

[工业经济效益]

2006年，全年工业经济效益综合指数150.63，比上年提高13点。实现主营业务收入3303.2亿元，比上年增长21.9%；利税总额122.3亿元，增长15.9%；盈亏相抵后实现利润总额39.8亿元，下降4.5%。如剔除油价影响，实现利税149.9亿元，增长29.2%；盈亏相抵后实现利润96.3亿元，增长33.6%。

[利用外资]

2006年，利用外资成倍增长。全年实际使用外商直接投资22.45亿美元，比上年增长124.1%，其中，第二产业13.18亿美元，第三产业9.16亿美元，所占比重分别为58.7%和40.8%。引进外资的质量和水平进一步提升。先进制造业和现代服务业引进外资金额分别占实际使用外资总额的50.1%和29%，分别增长174.4%和209.5%。新批准外商投资企业853家，其中投资额超1000万美元的大项目141个。德国大众汽车等20家世界500强企业在连实际投资2.8亿美元，增长82.9%。

[对外贸易]

2006年，对外贸易持续快速增长。据海关统计，大连地区内企业（含省公司）完成进出口总额317.96亿美元，比上年增长24.3%。其中，进口145.38亿美元，增长23.1%；出口172.58亿美元，增长25.4%。完成自营进出口总额293.24亿美元，比上年增长24.66%。其中，进口136.69亿美元，增长23.27%；出口156.55亿美元，增长25.9%。机电产品、高新技术产品出口分别占自营出口总额的45.3 %和22.9%。

[对外合作]

2006年，对外经济技术合作势头良好。全年签订对外承包和劳务合作合同900项；合同金额3.5亿美元，比上年增长16.7%；实现营业额2.8亿美元，增长12%。外派劳务人员2.9万人次，增长9.4%。新批对外投资项目17项，总投资额8000万美元，其中中方投资额占99.5%。

[消费品市场]

2006年，城乡消费市场协调发展。实现社会消费品零售总额839.3亿元，比上年增长14.7%，加快1.2个百分点。其中，城市零售额783.9亿元，增长14.7%；农村零售额55.4亿元，增长13.9%。按行业划分，批发和零售业零售额695.9亿元，增长15.4%；住宿和餐饮业零售额133.9亿元，增长11.7%；其他行业零售额9.5亿元，增长2%。按商品类别划分，吃品零售额390.4亿元，增长16%；穿品零售额157.8亿元，增长14.3%；用品零售额271.6亿元，增长11.8%。

[居民消费]

2006年，消费结构升级加快。全年限额以上批发零售业商品零售额245.7亿元，比上年增长24.2%。其中，汽车类增长35.9%，家用电器类增长14.8%，家具类增长14.4%，通讯器材类增长24.1%，体育用品类增长14.4%，文化办公用品类增长12.7%，金银珠宝类增长15.8%。

[商贸设施建设]

2006年，新建超万平方米大型商业网点33个。新建星海新天地、规划老虎滩渔人码头等两条特色商业街。青泥洼商业街荣获“中国著名商业街”称号，友谊商城、麦凯乐总店、大商新玛特被商务部评定为全国“金鼎级百货店”。深化“千村百镇”工程，新建改建农家店848个。新建放心食品专柜、专区108个，新增优质农副产品专柜、专区51个，新推出绿色市场试点单位和市场准入定点市场10家。

[旅游]

2006年，全年共接待国内游客2150万人次，比上年增长13.2%；接待海外游客70万人次，增长16.7%。实现旅游总收入260亿元，增长23.3%。其中，国内旅游收入222.9亿元，增长25.2%；旅游创汇4.65亿美元，增长16.3%。截至年末，全市拥有旅游宾馆（饭店）190家，增加12家，其中星级宾馆（饭店）159家，增加4家；旅行社373家，增加11家，其中国际旅行社27家。本市创建“中国最佳旅游城市”取得成功。

[会展]

2006年，全年举办展会119个，其中2万平方米以上的展览项目13个，占总项目数的10.9％；展览面积87.8万平方米；参展企业18525家，其中来自70个国家的海外企业1326家；参观人数475万人次。成功举办首届中国（大连）国际服装纺织品博览会（原大连国际服装博览会，现晋升为国家级展会）。成功申办2007年“世界经济论坛成长峰会——全球成长型企业年会（即中国夏季达沃斯）”。

[建筑业]

2006年，资质以上建筑企业完成总产值546.6亿元，比上年增长20.4%。按施工产值计算的全员劳动生产率为13.3万元/人，增长20.7%。

[房地产开发]

2006年，房地产开发施工面积2196.1万平方米, 比上年增长39.9%；竣工面积537.8万平方米，增长37.7%。完成商品房销售额284.5亿元，增长27.9%，其中住宅销售额242.7亿元，增长23.6%。商品房销售面积628.8万平方米，增长9%，其中住宅销售面积570.2万平方米,增长6.8%。

[环境质量]

2006年，环境质量总体状况良好。空气中四项污染物均值全部达到国家二级标准，空气污染指数（API）Ⅱ级以上（良好）天数338天，其中Ⅰ级（优）天数74天。近岸海域水质总体保持稳定，市区南部沿海、大窑湾、小窑湾、营城子湾水质各项监测指标年均值符合国家二类海水水质标准。饮用水源水质保持良好，符合国家地表水Ⅲ类水质标准。城市交通噪声符合国家规定标准。

[建设项目管理]

2006年，完成大连市“城市发展规划环境影响评价”工作。全年审批建设项目5938个，验收竣工项目3435个；环保投资5.2亿元，占审批建设项目总投资3%。

[环境污染防治]

2006年，对146个环境污染项目进行治理，完成污染治理133项，关、停、并、转、迁污染企业27家，削减二氧化硫662吨、烟尘1433吨、COD 2091吨。发放排污许可证265家，对25家企业强制进行清洁生产审核，11家企业通过ISO14000环境管理体系认证。建成翰洋医疗废物集中处置中心。全面推进“打击环境违法行为环保专项行动”，重点开展了饮用水源地整治等14项专项行动，检查企业5629家，查处违法企业386家，限期治理企业80家，停业治理企业50家。完成环境安全风险源排查523家，限期整改39家。完成危险废物转移7965次、7.6万吨。完成83家企业833枚放射源现场检查，办理转让放射源349枚。机动车尾气年检车辆10万余台、路检车辆6万余台。

[城市环境综合整治]

2006年，完成千山心城等10个区域拆炉并网工程，拆除锅炉206台、烟囱168根，并网供热面积280万平方米；共削减烟尘344.4吨、二氧化硫322吨、氮氧化物268.8吨。关闭鞍钢石灰石矿水泥分厂和31个非煤矿山。完成大化南渣场整治工程。通过国家环境保护模范城市复查验收。瓦房店市被国家环保总局批准命名为县级环境保护模范城市。

[环境信访]

2006年，受理环境信访6098件，处理率100%，群众满意率达到90%以上。

[自然生态保护]

2006年，建成长海县国家级生态示范区。庄河市桂云花等3个乡镇获得“大连市生态示范乡镇”称号。

[城市园林绿化]

2006年，完成城市植树78万株，新增公共绿地150万平方米，人均公共绿地面积达到10.6平方米，城市绿化覆盖率达到42.8%。

[交通运输业]

2006年，交通运输业加快发展。运输企业完成客货换算周转量2562亿吨公里，比上年增长29.6%，加快11.6个百分点。实现货物周转量2503.2亿吨公里，增长30.2%。实现旅客周转量123.3亿人公里，增长11.8%。

沿海港口货物吞吐量突破2亿吨，比上年增长17.3%，其中外贸吞吐量0.7亿吨，增长9.9%。集装箱吞吐量321.2万标箱，增长19.5%。旅客吞吐量616.1万人次，与上年基本持平。周水子国际机场完成旅客吞吐量635.1万人次，增长17.5%；货邮吞吐量14.51万吨，增长12.4%。

[航运中心建设]

2006年，国际航运中心建设取得重大进展。大窑湾保税港区申办成功。港口基础设施建设全面推进，全年实施建设项目48项，完成投资72亿元，新增生产泊位23个、年吞吐能力5000万吨。我国最大的汽车物流码头——大连汽车码头建成投产。大连湾通用杂货泊位完工，航道改扩建工程竣工通航。大窑湾二、三期6个泊位建设和北岸开发进展顺利。长兴岛公共港区3个通用泊位建设步伐加快。金窑铁路复线竣工通车，烟大铁路轮渡试运营，长兴岛铁路和铁路集装箱中心站建设项目启动，土羊高速公路、大窑湾疏港高速公路、沈大与丹大高速公路连接线、大庄高速公路西段等主体工程基本完工。大连机场航线总数达到119条，其中国内航线76条，国际和特别行政区航线43条；与15个国家、90个国内外城市通航，其中国际、特别行政区通航城市36个。

[社会治安]

2005年，公安机关打防控一体化建设全面加强，刑事发案率稳中有降，共发案29513起，比上年下降1.39%。破案12835起，查处治安案件23947起，逮捕4812人，劳动教养2098人，移送起诉6146人。交通事故得到了有效控制。全市治安重点地区全部得到根本治理。

[预防保健]

2006年，市内四区建立57个社区卫生服务中心，社区卫生服务实现城区人口全覆盖。农村初级卫生保健得到巩固。建设农村无害化厕所7000座；完成农村饮水工程122项，保证了13万农民的饮水安全，农村自来水普及率达到62.63%。新创建省级卫生乡镇1个、省级卫生村3个。瓦房店市通过国家卫生城市的检查验收。全市免疫规划疫苗的接种率保持在95%以上，实现了消除碘缺乏病目标。

[医学科研]

2006年，全市组织科技成果鉴定54项，其中21项科技成果获得省科技进步奖。组织完成卫生新技术评审工作，其中186项准入应用于临床。

[新型农村合作医疗]

2006年，新型农村合作医疗进展顺利。截至年末，全市211.7万农民参加了以大病统筹为主的新型农村合作医疗，参合率达到87%，建立了基本覆盖全市农村居民的新型农村合作医疗制度。

[群众体育]

2006年，完成全市各区市县的国民体质网络建设。市体育总会及所辖40个单项体育协会，参加国际交流活动9次、省级以上赛事24次、市级以上赛事129次。开展国际徒步大会、国际马拉松赛、全民健身周、万人太极拳展演等系列群众体育活动300余项，其中第四届国际徒步大会参加人数达到27万人，创造了世界徒步史上参加人数之最，本市成功当选为中国大陆唯一的“国际徒步城市”。首次表彰全市“百名全民健身优秀社会体育指导员”，新增社会体育指导员800名。实施“农民体育健身工程”，开展为全市100个自然村建设100个标准篮球场工作。本市被评为全国“推广健身气功十佳城市”。。

[竞技体育]

2006年，竞技体育水平不断提高。大连籍运动员在第十五届多哈亚运会上获得8枚金牌。加强了6所“市竞技体育后备人才重点基地”和126所“青少年传统体育运动学校”的建设。首次表彰全市“百名竞技体育后备人才培养优秀教练员”。

[承办赛事]

2006年，共举办、承办市级以上比赛46项、188次。

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下面简单介绍下老虎基金是怎样袭击香港的

富达 Fidelity投资

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老虎基金是怎样袭击香港的

老虎基金在20世纪90年代大多数时间的全球宏观投资策略是：沽空日本股票市场及日元、沽空东南亚股票市场及其货币。

香港是最后一环

1997年开始的最近一轮亚洲金融风暴早已成为过去，但从未真正远去。

香港的联系汇率制(每发行7.8港元须1美元外汇保证)，1998年时处于风雨飘摇之中，终在香港特区政府竭尽全力之下得以城门不失；但是三年之后，世界上极少数仍实行联系汇率制的国家之一阿根廷，终于在内外交困之际宣布放弃货币发行局(联系汇率制的一种)制度，不能不让人重思港元联系汇率制在变化了的全球金融体系中的高昂成本。

1997年金融风暴的另一个教训是，资本的自由流动与资产的泡沫化也许可以短期相互激发，但绝不可能长期共存。在开放的国际金融体系中，资产的泡沫如果不能自我消肿，终将被强行刺破。承担这一职能的，在1997、1998年间，就是对冲基金特别是以量子基金和老虎基金为首的宏观对冲基金。

对于选择了融入国际经济和金融体系的中国来说，这些都是相当切近的必要的反思。在这些反思的背景下，本刊特邀潘明先生对宏观对冲基金1998年袭击香港联汇制全过程所作的高度专业的解读，于是获得了意义。

潘明出生于上海，在香港投资银行界工作多年，曾先后供职于美资花旗银行、新加坡发展银行DBS证券、港资百富勤证券、泰资纳华证券、美资培基证券，担任过上述机构的经济学家、高级经济学家、大中华地区首席经济学家及中国股票研究部主管等职务，1997年后与老虎基金等宏观对冲基金有大量接触，对于对冲基金袭击香港的前后过程有切身的认知。 ——编者

初访老虎基金

我隐约感到，对冲基金已把目光瞄准东南亚尤其是泰国；但我未曾料到，一场席卷东南亚的金融大战即将拉开帷幕

1997年，我在纳华证券(Nava Standard Chartered Securities)任大中华地区首席经济学家和中国股票研究部主管。纳华证券是泰国最大的证券公司，其大股东是泰国军人银行。纳华刚于数月前收购了香港英资渣打银行旗下的渣打证券公司(Standard Chartered Securities)。在东南亚经济兴盛达到顶峰之际，它的目标是成为亚洲最大的证券行——当时有此目标的并不仅有香港百富勤证券(百富勤是当时香港最大和最成功的本土证券公司，于1998年初破产)。收购渣打证券后，纳华证券仍保留了渣打证券的所有网络，包括其在美国、英国和中国内地的办事处。

1997年二三月间，我与同事到美国纽约就亚洲投资策略进行路演，拜访老虎基金(Tiger Management LLP)是其中一项重要日程。

老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一，与索罗斯量子基金可谓并驾齐驱。老虎基金的创办人朱利安?;;罗伯逊(Julian Robertson)是华尔街的风云人物。他出生于美国南部一个小城镇，从北卡罗莱纳大学商业院毕业后，在Kidder Peabody证券公司工作20年之久，1980年5月创办老虎基金，专注于“全球性投资”。在渡过10年的蛰伏期后，80年代末90年代初，老虎基金开始创下惊人业绩——朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市(沽空指先借入股票，然后沽售，当股价下跌到一定水平再购回，赚取其中差价)。在1992年后，他又预见到全球债券市场的灾难。随着这些预测一一实现，老虎基金管理的资产规模在20世纪90年代后迅速增大，从1980年起家时的800万美元，迅速发展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，直到1998年中鼎盛期的200亿美元。

老虎基金的“全球性投资”包括两个方面：首先是股票投资，无论是沽空还是购入，老虎基金对于投资对象的基本要求是流动性好并能提供40%以上的年回报率；另一方面是对全球货币利率和汇率走势的投机。使他们在货币危机此起彼伏的整个20世纪90年代令各国央行畏之如虎的，正是这一面。

老虎基金之所以在90年代成绩斐然，很大程度上是因为朱利安?;;罗伯逊从华尔街上重金招募了第一流的分析师，从而往往能在金融市场的转折关头押对正确的方向。大多数对冲基金不会拥有很多分析员，通常借助于投资银行的证券分析力量。老虎基金这样大规模的对冲基金则不同，旗下明星级分析员的报酬甚至远远超过在投资银行工作的同行。

我们访问老虎基金当日，在场的人士有其主管宏观经济和货币投资的合伙人、新兴市场的投资主管及跟踪泰国市场的分析员。他们最关注的主题是，作为泰国最大的证券公司，纳华对泰国地产市场及金融体制有何看法，特别是泰国中央银行会否让泰铢贬值——当时泰铢同美元挂钩，1美元兑换约25泰铢。

我们都同意的是，东南亚尤其是泰国经济毫无疑问出现了过热情况。比如说，纳华证券公司在泰国上市，其市值按美元计当时竟然已接近美国最大投资银行之一摩根士丹利！可知泡沫经济已到了耸人听闻的地步。

泰国经济不是我的专长，但是早在1996年末，我的朋友和过去的同事Chris Wood(我曾担任百富勤证券大中华区首席经济学家，他当时是百富勤证券的首席策略家)提醒我注意，因美元对日元升值不已，使得与美元挂钩的泰铢强劲，导致泰国贸易账户恶化。同时，被地产市场泡沫掩盖的泰国银行体制坏账问题十分严重。泰国经济高度依靠外资特别是日本资本的大量流入，刺激了股市和地产市场上扬。但由于泰国进出口赤字持续上升，股市和地产的泡沫迟早要破。

1996年时，光在曼谷就有相当于200亿美元的房子卖不出去，房地产价格的崩溃其实无可避免。令人担忧的是，房地产相关的贷款占据银行业贷款总额的50%。到1997年，一半以上的房地产相关贷款是坏账！日本经济衰退，亦严重影响到泰国。一方面日资大量撤出泰国，另一方面，泰国对日本的贸易出口大幅减少，贸易账户更趋恶化。

泰铢贬值的风险已经很大，但关键是，泰国中央银行会否让其贬值？面对老虎基金人士的问题，我的同事Jan Lee回答道：泰国中央银行绝不会自动将泰铢贬值，因为他们要考虑政治。Jan Lee曾经担任过香港汇丰控股首席经济学家。老虎基金的听众们对此并不认同。

席间，一名老虎基金分析员中途退场，他要赶飞机赴泰国实地考察。

我隐约感到，对冲基金已把目光瞄准东南亚尤其是泰国；但我未曾料到，一场席卷东南亚的金融大战即将拉开帷幕。

背景：泰铢贬值

1997年5月，国际货币投机商(主要是对冲基金及跨国银行)开始大举沽空泰铢。对冲基金沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。

炒家沽空泰铢，分为三个步骤：以泰铢利率借入泰铢；在现汇市场卖出泰铢，换入美元；将换入的美元以美元利率借出。当泰铢贬值或泰铢与美元利率差扩大时，炒家将获利。

一开始，泰国中央银行与新加坡中央银行联手入市，采取一系列措施，包括动用120亿美元吸纳泰铢、禁止本地银行拆借泰铢给投机商、大幅调高利率以提高炒家资金借贷成本，等等。

但对泰铢汇率的攻击潮水般地袭来。货币投机商狂沽泰铢，泰铢兑美元的远期汇率屡创新低。1997年6月19日，坚决反对泰铢贬值的财政部长俺雷?;;威拉旺辞职。因担忧汇率贬值，泰铢的利率急升，股市、地产市场狂泻，整个泰国笼罩在一片恐慌中。

从纳华证券泰国总部传来的信息很不妙——相当数量的银行及金融机构(信托公司、财务公司)已处于技术破产状态。纳华证券总部的高层们开始担心公司会否重组或兼并。6月27日，泰国中央银行勒令16家有财务问题的财务公司停业，要求它们递交重组和兼并计划。

7月2日，在耗尽了300亿美元外汇储备之后，泰国央行宣布放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢汇率重挫20%。亚洲金融风暴由此正式开始。此时，距泰国总理差瓦立在电视上公开讲话发誓泰铢不贬值仅仅两天。

再访老虎基金

Robert Citron告诉我，老虎基金的掌舵者朱利安?;;罗伯逊“已经注意到香港市场”

1997年6月，泰国水深火热之际，香港还处于烈火烹油的“繁荣”阶段。恒生指数达到14000至15000点之间，红筹国企股红得发紫。应美国一些互惠基金和对冲基金之邀，我再访纽约，作有关香港红筹国企股市场的演讲。当时红筹国企股正红得发紫。与香港市场热火朝天的炒风形成鲜明对比，美国基金经理们却表现得相当清醒，他们在纷纷减持港股尤其是红筹国企股。

老虎基金管理公司总部在纽约著名金融区公园大道旁一幢大楼里，占据了最高的几个楼层。接待处引人注目地铺设着以老虎为主题的大幅地毯。置身在宽大简洁的办公室中，透过四周玻璃幕墙，曼哈顿下区尽收眼底。

我告诉老虎基金新兴市场主管罗伯特?;;塞特隆(Robert Citron)对香港市场及红筹国企股的看法。我认为投资者应该大力沽售香港股票市场。按照自由现金流量模型(Free Operating Cash Flow Model)测算，我认为绝大多数香港股票的股价远远偏离其内在价值(intrinsic value)。纳华证券中国证券研究小组强烈建议沽售红筹国企股，地产及银行研究队伍也发出减持地产、银行类股票的建议——当时香港股票市场以地产及银行股票为主导，它们占据了恒指近70%的市值。

当时香港股票及资产市场的泡沫，已到达最后的惊人的疯狂程度。以下是一些表征：

——张新楼认购证的转手价达250万港币；

——任何一家三四线股(垃圾股)传出被红筹企业收购的消息后，股价当天就暴涨100%至200%；

——每天十大上升股票排行榜中，70%以上为红筹国企股；

——红筹国企股的狂飙，交易量的激增使得红筹国企股的证券分析员需求大增。曾与我同事的红筹国企股分析员的年薪在短短一年间急增三倍，至150万港元。

我们相信，泡沫破灭的危机已近在眼前。绝大多数市值较大的红筹股如上实、光大、北控、天津发展、中远国际、中国招商的股价已反映了今后几十年通过注资活动而可能维持的高速增长，而这样大规模的注资活动几乎是不可能的。此外，投资者对红筹股公司管理层抱有的期望过高。红筹公司多是经营多种业务的集团公司，期望红筹“大班”迅速为股东创造价值是不切实际的。这里有红筹“大班”的学习过程，也有集团内部的磨合、适应过程。在西方，投资者一般不愿买控股公司股票，控股公司股票的价格常常处于低于其净资产值状态。

谈话中，罗伯特?;;塞特隆不停地记笔记。我看见他眼神发绿，像闻到血腥的鲨鱼。

罗伯特?;;塞特隆告诉我，老虎基金的掌舵者朱利安?;;罗伯逊“已经注意到香港市场”，他相信许多股票的股价远远超过其内在价值——当时的恒生指数水平约为14000至15000点。“注意”这个词有深意。对一个管理100亿美金的宏观对冲基金掌舵人来说，朱利安?;;罗伯逊每年都在全球寻找获利机会。大规模的基金运作要求他们捕捉足够大的趋势，作出重大的策略性投资。一个或几个股票的投资机会往往不能提起老虎基金的兴趣。因为个别股票哪怕表现很好，也很难根本性地改变基金的总体表现。“注意”香港市场，意味着香港可能成为老虎基金全球投资策略中的重要一环。换言之，朱利安?;;罗伯逊看到香港可能发生一个老虎基金从中获巨利的大趋势。

从纽约回来后不久，在我的陪同下，老虎基金一行人对香港和内地进行了考察。

上海是我们内地考察之行的一站。在访问完上海船厂(在香港上市的H股公司)之后，老虎基金分析员查尔斯?;;安德森表示认同我在纽约时向他们所作的对于红筹国企股的分析。“这家厂根本不值这些钱(股价)——船生锈了，工人们在聊天。”安德森说。

“这是我们最好的沽空对象。”罗伯特?;;塞特隆说。“如果你们沽空，但股价仍然上升，怎么办？”我问。这种情况经常出现，特别是当众多资金疯狂追逐所谓的“概念”股时。

“我们会沽空更多！”罗伯特?;;塞特隆不容置疑地回答。

当天中午，我和罗伯特?;;塞特隆在外滩和平饭店八楼吃午饭。天气不错，坐在靠窗的位置上，外滩和黄浦江的景色尽收眼底。

罗伯特?;;塞特隆同我聊起他的经历。在成为老虎基金新兴市场主管以前，他在全球最大的基金公司富达集团(Fidelity)负责新兴投资市场达四年之久。他经历了众多闻名世界金融市场的重大事件，如1990年沽空日本市场及1994年沽空墨西哥比索等等。他告诉我一个令人不可思议的事情：老虎基金从1990年开始沽空日本市场，直到当时为止，当年沽空的股票仍然持着空单。1991年1月，日经指数(Nikkei 225)曾冲至39000点水平，而到1997年我们在上海谈话时已下跌到16000点水平，暴跌约60%。空单持有时间如此之长，实在是因为有超出一般的大胆、坚定和耐心。毫无疑问，这一切都是建立在高质量的宏观经济及微观企业研究之上的。

老虎基金的另一个重要部署是沽空日元。这与看淡日本经济及沽空日本股票市场相关。因日元利率接近于零利率，借贷成本极低。老虎基金向金融机构大量借贷日元，然后将日元借款兑换成美元，用美元购入美国或俄罗斯国债。当时俄罗斯国债回报率奇高，年回报率达50%(投资风险也很大，1998年俄罗斯国债市场崩溃之时，投资者损失惨重)。这种投资策略就是有名的“携带交易(carry trade)”。如果用美元购买的是美国国债，则如果日元兑美元继续贬值，或者美国国债利率保持高于日元借贷利率的状态，携带交易者都将获利。

考察结束，我回到香港。接下来的几个星期，又与老虎基金分析员多次作了关于香港股票市场的讨论。我向他们提供了纳华证券中国股票研究小组按照现金流量分析模型(Free Operating Cash flow Model)及“隐含超值”(“Implied Surplus value”)模型对红筹国企股股价的分析及原始数据。我们认为股价高估50%以上。老虎基金的研究人员对原始数据反复核实，得出的结论是一致的。

背景：1997年10月风波

联汇制的缺陷在8月及10月的两波冲击中已暴露无遗。风暴已经来了

在横扫东南亚之后，金融危机开始掠过香港。

随着东南亚各国货币大幅贬值，与美元挂钩的港币相对而言大幅升值。而从实证角度来看，新兴投资市场的货币贬值具有传染性，由于大多数新兴市场国家的出口货品结构雷同，所以存在竞争性货币贬值(Competitive Devaluation)的可能。邻近国家货币大幅贬值，使得港币面临巨大的贬值压力。

1997年8月14日、15日两天，港元对美元的汇率不寻常地快速下跌，港元远期汇率也相应下跌。市场上发现一些对冲基金大手沽空港币。香港金融管理局迅速反击，提高银行的贷款利息，迫使银行把多余的头寸交回来，逼迫货币投机商在极高的贷款(投机)成本下平仓。

事后看来，这是对冲基金的一次测试。尽管香港金管局看似初战告捷，但香港港币与美元挂钩的联系汇率制的弱点已经暴露：同业折息因银根抽紧而飚升。

香港的汇率制度采用联系汇率制，是“货币发行局制度”(Currency Board System)的一种形式。货币发行局制度的核心是，当一个国家或地区要发行某一数额的本土货币时，该批货币必须要有同等价值的外币十足支持的情况下才能发行。以香港为例，香港金管局规定1美元兑换7.8港元，相应地，每发行7.8港元，就必须有1美元外汇储备作为支持。

联汇制于1983年10月17日开始实施。香港三家发钞银行汇丰银行、渣打银行及中国银行发行货币时，必须根据1美元兑7.8港元的汇率，向香港金管局交付美元以换取负债证明书(Certificate of Indebtedness)作为所发行货币的保证。同样，三家发钞银行可凭负债证明换回美元。金管局向银行体系保证，所有银行在金管局结算户口内的港元均可按1美元兑7.8港元水平自由兑换。

联汇制对香港10余年的货币稳定居功至伟，但这一制度也存在先天缺陷。

尽管香港流通的现钞有100%的美元外汇储备作支持，银行存款却并非如此。金管局收到1美元的抵押后，才容许发钞银行发行7.8港元现钞。在这基础货币之上，银行可通过信贷以倍数制造存款。1997年之时的香港流通中现金加各种存款总计超过1.7万亿港元，而外汇储备量折合港元低于7000亿。很显然，若港人对港元信心丧失，要求将手中港元兑换成美元，联汇制是守不住的。

而且，在面临真正的危机时，因为联汇制所设计的机制，银行间同业拆借市场利率将飙升。货币运行局制度在危机时难以发挥自动套戥功能。尽管香港金管局规定银行能向其按照1美元兑7.8港元的兑换率拆借港元，但这主要局限于三家发钞银行。就是发钞银行亦难以频繁地大规模地通过贴现窗(Liquidity Adjustment Facility)向金管局拆借港元，以避免被金管局罚息警告。对于其他非发钞银行来说，同业拆借市场近于瘫痪。整个金融系统将难以运转，股市亦将面临大跌的风险。

1997年10月下旬，市场上又见大手沽空港元期货，港元远期汇率风险溢价急升，从而推动银行间同业折息利率上升。为了重挫炒汇投机者，金管局抽紧银根，当日同业拆借利率一度曾飚升至300%(按年率折算)。高息尽管增加了炒汇投机者的成本，但是亦重创股市。市场上沽盘如潮，在1997年10月下旬，恒生指数狂泻4000多点，更在10月28日创下日跌1400多点、跌幅13.7%的纪录。

过了10月，对冲基金主要注意力转向拉丁美洲和韩国，香港股市出现了一段令人意外的平静期。但是联汇制的缺陷在8月及10月的两波冲击中已暴露无遗。风暴已经来了。

老虎基金最关注的两个指标

访港旅客量和投资者透支率是老虎基金最关注的两个指标，前者被看做香港经济的先行指标，而后者被看做股市走势的反向指标

1998年初，我离开纳华证券，转到美国培基证券(Prudential Securities)担任大中华地区首席经济学家及中国股票研究部主管。

1998年1月至2月，市场保持着表面的平静。我与老虎基金仍保持着联系，他们密切关注香港多项重要的经济和市场指标变动，其中特别重视访港旅客量(Visitor Arrivals)及投资者透支率(Margin Debt Ratio)这两个指标。

本来对于我来说，访港旅客量仅仅是追踪香港经济与市场所需观察的十几个综合指标之一，但是在老虎基金的影响之下，我发现，访港旅客对香港经济影响巨大。

访港游客直接关系到香港的外汇收入，而外汇收入是香港货币发行的原材料。据我个人统计，旅游业占据香港服务出口(Export of Services)40%以上，对稳定联汇制有重要的支持作用。

访港旅客消费对香港GDP贡献巨大。从表面上看，根据香港旅游协会统计，访港旅客消费对GDP有6%的贡献；但如果考虑其对经济非直接的乘数效应，据我估算，其对GDP值的贡献不低于12.5%。

此外，访港旅客还是经济的领先指标，通过访港旅客量可基本推断出另一重要经济活动指标零售消费(Retail Sales)的趋势。两者之间的相关性十分之高。

老虎基金关注的另一重要指标是投资者透支率(投资者透支额/投资者投资总额)。由于香港证券交易所没有这方面的正式统计数据，我只能根据培基证券的数据对整个市场情况作出估算。投资者透支率可显示股票市场的亢奋程度。比如说，1997年上半年香港股市高峰期时投资者透支率很高。蓝筹股的融资比例大约是70%至80%，红筹国企股甚至三四线股的比例亦达到50%至60%。

证券公司通常十分愿意为投资者提供股票融资服务，因为边际利润率十分高，对客户的借贷利率往往是最优惠利率加三个百分点，由于其借贷成本是同业拆放利率，利差(Spread)可高达5～8个百分点。

一般来说，当透支率达到超乎寻常的时候，股市的调整可能为时不远了。因此，透支比率是一个反向指标(Contrary Indicator)。从实证数据考察，美国历次股市泡沫要爆破前，投资者的透支利率都先期达到高点。

更重要的是，过高的透支率会加速股市调整。比如说，当利率上升时，股价会趋跌，证券公司将要求客户追加保证金，从而迫使大量客户斩仓，加剧跌势。这对以沽空为主要手段的对冲基金十分重要。他们最喜欢速战速决。

一张大单：老虎基金的对冲手法

老虎基金在整体上十分看淡香港，何以斥巨资购入香港电讯？

1998年5月，老虎基金交给培基证券一张大单，委托培基购买1.5亿美元香港电讯股票。一般来说，这样大的单都有一些要求。比如，不超过每日交易量的15%和价格不能高于前一日收盘价的2%等等。后来机构销售部的主管Ian Dallas告诉我，这是他见过的最大一张单，用了一个星期才执行完毕。其实，由于管理的资产规模相当大，老虎基金下单金额都相当大。通常情况一张买单的金额在1亿～1.5亿美元，一张沽空单在5000万～7500万美元。通常，如果基金经理喜欢某个分析员的研究，会通过其工作的证券公司下单，这就是所谓证券公司的“佣金收入”(Commissions)，相应地，证券公司的研究报告一般都免费送给目标客户。在证券行业，分析员的报酬是同其研究受欢迎程度挂钩的。一个明星分析员一年的收入二三百万港元不是一件稀罕事。

值得注意的是，这是张买单而不是卖单。老虎基金在整体上十分看淡香港，何以斥巨资购入香港电讯？事后看来，这宗单的构思十分精巧：其一，老虎基金预期港元同业折借利率会大幅上扬，持有大量现金的香港电讯会直接得益；而且高企的利率对银行及地产会打击很大，但对当时拥有垄断地位的香港电讯的业务影响不会很大。其二，购买具有垄断地位的公用股亦是老虎基金沽空对利率及经济周期敏感的地产股、银行股的对冲。

我记得老虎基金购入香港电讯的成本约为13港元。到1998年8月，许多地产、银行等蓝筹股大跌时，香港电讯还企稳在15港元水平。

插曲：与索罗斯基金的一次会面

一个多小时的会议，大概有半个多小时是在近乎争吵中度过的，这亦是我所经历的几百次基金经理会议中最充满火药味和最独特的一次

1998年7月24日，索罗斯旗下的量子基金约我去他们在香港的办公室会谈。接待我的是量子基金全球研究部董事总经理罗德尼?;;琼斯和分析员本?;;德索玛，他们的问题像机关枪扫射过来。尽管对香港市场的看法几乎完全一致，但对中国宏观经济的前景和人民币汇率走势，我们的看法截然不同。

刚从中国内地考察归来的他们认为，面临通货紧缩、生产能力过剩、效益极其低下等重大问题的中国经济迟早会崩溃，而人民币将在近期(指一到三个月)内贬值。他们的论据是人民币同其他亚洲货币相比已严重高估，而且人民币兑美元的影子价格(价)已贬值8%左右(1美元兑9元人民币)。而我的看法是，某些地区人民币价的贬值并不能完全反映人民币官价。从经济的基本因素分析，人民币在中短期非但没有贬值压力，而且有升值压力。我的主要论据是，由于外商投资企业在出口中扮演越来越大的作用(份额当时超过40%)，出口单位成本大大降低，竞争力在增强；人民币实际有效汇率(Real Effective Exchange Rate)隐含人民币有升值潜力；中国良好的国际收支平衡及充裕的外汇储备能支撑人民币汇价。

一个多小时的会议，大概有半个多小时是在近乎争吵中度过的，这亦是我所经历的几百次基金经理会议中最充满火药味和最独特的一次。

宏观对冲基金的立体战术

宏观对冲基金在香港市场上的操作次序及手法是：先沽空一些股票→再沽空利率期货、恒指期货、期权→再沽空港元期货→最后大量沽空港股

香港的资产泡沫及联汇制的内在缺陷为对冲基金提供至少四大投机机会：沽空港元期货；沽空港元利率期货、沽空恒指期货；沽售恒指期权；沽空港股。

沽空港元期货是最重要的一环。沽空港元期货需要完成下述三个步骤：

——以港元利率从跨国银行借入港元；

——将借入的港元以市价卖出，购入美元；

——将购入的美元以美元利率借出；

当港元对美元汇价贬值时，或者港元利率与美元利率息差扩大时，港元期货的沽空者可以获利。

按照保值利率等价论(1＋港元利率)=(1＋美元利率)×期货价/现汇价，远期港元汇价的下跌会导致即期利率大涨。从实证考察角度，假定对冲基金的交易对手是某英资银行，当对冲基金在远期市场沽空港元买入美元时，该英资银行是在远期市场沽出美元买入港元。为了对冲港元期货风险，该英资银行不得不在现货市场卖出港元来换入美元以对冲。这就是所谓的“掉期交易”。而在现货市场上，该英资银行的交易对手是香港金管局，则港元供应会减少，利率也就自然上升。如果其在现货市场上的交易对手是另一家商业银行，则港元因供求关系面临贬值压力。为了提高港元的吸引力，银行不得不提高港元存款利率。港元拆息也会因此上升。

而利率期货又同恒指期货、期权及港股息息相关。当利率趋升时，对利率相当敏感的港股会趋跌。恒指期货及期权亦相应趋跌。

因此，以我的理解，宏观对冲基金在香港市场上的操作次序及手法是：

先沽空一些股票→再沽空利率期货、恒指期货、期权→再沽空港元期货→最后大量沽空港股。

当整个市场还处于“疯狂”看好状态时，渐渐地沽空一些极度超买的股票，是一种比较稳妥和隐蔽的策略。据我所知，不少宏观对冲基金在恒指处于15000点至16000水平沽空不少红筹国企股和地产股，然后，再渐渐地沽空利率期货及恒指期

降价后大连油价是多少啊？

根据国家发改委消息，本次油价调整具体情况如下：国内汽、柴油价格每吨分别上涨155元和150元。

今年以来，国内成品油零售限价已经历20个调价窗口，为12涨7跌1搁浅，涨跌相抵后，国内汽、柴油价格累计每吨分别提高1490元和1430元。

大连市油价变化表

根据中国石油辽宁大连销售分公司的消息显示，本轮价格调整后，折合零售价：

92号汽油每升上涨0.12元

调价后为每升8.35元；

95号汽油每升上涨0.13元